央行时隔近 10 年重启正回购操作,对市场影响几何?

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7月8日早上,央行突然发布公告:

从即日起,将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日16:00-16:20,期限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

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公开信息显示:央行上一次开展正回购操作是在2014年11月,也就是说央行已经有时隔近10年没有进行正回购操作。

逆回购大家普遍有关注,它是央行常规的货币政策操作工具,央行使用它非常频繁。

所谓逆回购,本质上是商业银行以国债作为质押,向央行借入资金,到期后归还,期限一般是7天,这相当于央行向市场投放了资金。而正回购则恰恰相反,正回购则是央行向市场借入短期资金,相当于向市场抽水。

央行此时重提正回购我认为有两层用意:

第一层:抑制债市过热。

最近几个月债市连续大幅上涨,对于实体经济和股市资金带来分流。债市持续上涨最核心原因是市场利率下行的预期。此时开展正回购,对市场有抽水效应,可以及时调控资金的松紧,避免过度炒作,还有过度加杠杆,对于现在过热的债券行情是降温。

对此,近期央行也宣布:人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

央行借入国债就是增加弹药库里的子弹,为卖出作好准备,当央行在二级市场卖出国债的时候,有助于引导债券价格下降。

7月8日,央行主管媒体金融时报表示:央行将大规模开展国债借入操作,择机卖出国债有利于稳定长债利率。

第二层,引导短期利率,发挥利率走廊

6月19日,央行行长潘功胜表示:未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。

同时,他还表示:

目前,我国的利率走廊已初步成形,上廊是常备借贷便利(SLF)利率,下廊是超额存款准备金利率,总体上宽度是比较大的。

如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号,让市场心里更托底。

所谓利率走廊相当于建立一个利率的上限和下限,当市场利率偏离上下限的时候,央行会进行引导,以确保市场利率在利率走廊范围内运行。那如何引导?正回购和逆回购将发挥重要作用。当市场利率高一点、资金偏紧一点的时候,央行加大逆回购。当市场利率低一点、资金宽松的时候,央行进行正回购。

可见,临时隔夜正、逆回购操作的出现,一是让央行传递出货币政策信号。二是维护市场资金面稳定。

目前,目前我国印钞增速高速增长阶段已经过去。2024年5月,我国广义货币(M2)已经降到7%的历史低位。

央行也表示:随着经济高质量发展和结构转型,实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。

也就是说未来我国的货币政策更多的是关注价格(利率),而开始慢慢淡化数量(货币增速)。临时正回购或临时逆回购操作的提出,就是这么变化的重要标志。

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